天风证券股份有限公司孙谦近期对九阳股份(002242)进行研究并发布了研究报告《外销预计高速增长，国内新兴渠道增长较好》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为13.36元。

九阳股份(002242)

事件：公司2023年前三季度实现营业收入67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润3.64亿元，同比-27.96%；其中2023Q3实现营业收入24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润1.16亿元，同比-26.45%。

收入端，外销高增或带动收入增长，内销新兴渠道增长较好。分业务看，内销方面，由于厨房小家电行业需求较弱，增速承压。分渠道看，23Q3线上收入同比略有下滑，根据生意参谋数据显示，23Q3天猫平台销售同比-13.8%，环比降幅有所收窄；根据蝉妈妈数据显示，23Q3抖音平台销售同比+123.3%，环比显著加速，新兴渠道增速较好。内销由于增速较快的新兴渠道销售体量较少，综合收入增速同比或略有下滑，因此我们预计公司23Q3主要由外销代工带动收入增长。

利润端，2023年前三季度公司毛利率为25.39%，同比-3.35pct，净利率为5.38%，同比-1.81pct；其中2023Q3毛利率为22.43%，同比-6.23pct，净利率为4.74%，同比-2.43pct。我们预计是公司由于毛利率较低的外销收入占比提升带来毛利率同比下降。

费用端，公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.16%、3.63%、3.74%、-0.78%，同比-1.56、+0.15、+0.21、+0.08pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.05%、3.26%、3.31%、-0.45%，同比-2.61、-0.79、+0.01、+0.86pct。我们预计是销售费用率同比下降主要由于外销代工收入增加，使销售费用投入减少所致。财务费用率同比增加，我们预计主要由于汇兑贡献减少所致。

公司发布《关于转让杭州九阳豆业有限公司股权暨关联交易的公告》，拟将所持有的参股公司杭州九阳豆业有限公司25.5001%的全部股权转让给Solar Blue(HK)Limited公司，交易对价为17,722.5695万元；交易完成后，公司不再持有九阳豆业股权。九阳豆业23H1收入4.7亿元，归母净利润0.4亿元。付款分两期进行，第一期付款：10,633.5417万元，应于本公告中的协议生效后15日内完成支付；第二期付款：7,089.0278万元，应于本公告中的协议约定的标的资产交割完成之日起6个月内完成支付。本次交易预计产生的税前利润约为8,900万元，交割完毕后将计入公司投资收益中。

投资建议：公司外销实现高增，内销略有承压，后续随着Q4国内双十一等大促的推动，或有望环比继续修复。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出内销低谷。预计23-25年公司归母净利润为6.1/6.5/8亿元（前值6.0/6.8/7.4亿元），对应动态PE为16.7x/15.8x/12.8x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)袁雨辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.83亿，根据现价换算的预测PE为17.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级12家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为17.78。

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